隆基绿能2024年表现糟糕，2025年一季度呢？

我们再来把隆基绿能的财报更新一下，差不多去年也是这个时候，我们就对其2023年的增长变慢表示了担忧。今天就来看是我们多虑了，还是把风险没考虑够。

2024年，隆基绿能的营收猛跌超1/3，在去年保住近1300亿元规模之后，直接跌回略高于2021年的水平，基本算打回原形了。2025年一季度并没有止跌，仍然是两成多的跌幅，形势变得严峻起来了。

“组件及电池”下跌了1/3，是下跌金额最大的产品系列；“硅片及硅棒”猛跌了2/3，但下跌金额不及“组件及电池”。结构也发生了一定的变化，下跌幅度相对更低的“组件及电池”占比超过了八成。

我们就不放分产品的产销量图了，2024年的“单晶硅片”销量下滑了13.5%，而“单晶组件”却增长了10.6%，简单对比一下这两大产品营收暴跌的情况，就可以知道，其价格的下跌有多么的严重。

包括境内的前三大市场都在同比大跌，美洲等市场有所增长，地区构成也发生了较大的变化，境内市场首次跌至不足六成的占比。要是以前，这样的结构变化，我们要认为是在国际化方面取得了进步，现在的贸易战打得正激烈，这样的地区分布结构是好是坏，一时就不好评价了。

营收可以被打回原形，净利润就回不去了，“原形”的2021年还是盈利91亿元，2024年略高的营收下，却是亏损86亿元。人不能两次踏入同一条河，公司也一样，虽然营收差不多，但成本费用却不可同日而语，经营的结果，也就是净利润就是天壤之别了。

2025年一季度继续亏损14亿元，在营收持续下跌的情况下，并不让人意外，至于说具体亏损的原因，我们还需要接着看。

营收在2023年一季度还以同比五成以上的幅度增长，二季度增长变慢，三季度就开始同比下跌，这一下跌，就持续了七个季度，直至2025年一季度都没有结束。营收刚下跌时还稳了一个月，之后就开始了持续六个季度的亏损。

营收回去了，而净利润却回不去的重要原因是毛利率波动，营收与2024年接近的2021年的毛利率虽然已经是连续两年下滑，但当还是超过了20%，而2024年仅为7.4%。前面说过的价格暴跌和毛利率是不是一回事呢？虽然不能说绝对是一回事，但当然是关联着的，价格下跌一般会导致毛利率下滑，但成本也可能会同时下降，所以说还是毛利率下跌的原因比价格下跌的表述更准确。

2023年的销售净利率和净资产收益率有所下滑，但仍然算是优秀的表现，2024年和2025年一季度就相当难看了。现在的问题主要是得确认，这只是暂时的现象，还是会持续很长的时间，甚至可能出现不可逆的变化呢？

“组件及电池”的毛利率下滑严重，但没有“硅片及硅棒”跌成-14.3%严重，我们就不难理解为何该业务的营收会下跌2/3了，如果不是工艺等不好调整，停下来不生产和销售，甚至还会少赔钱。

除了中东非地区之外，其他各大市场的毛利率都在下滑，占比过半的境内市场跌至不足5个百分点，这当然是无法盈利的低水平了。其他境外市场的毛利率下滑受没受到关税政策的影响呢？不管承不承认，一定是有影响的，只是影响的大小不好数量化。

2021年的主营业务盈利空间高达13.1个百分点，2022年营收大幅增长，期间费用占营收比创下到现在为止的最低占比，但毛利率下滑的影响更大，主营业务盈利空间还是有所萎缩。2023年营收增长变慢，而期间费用大幅增长，但毛利率却更大幅度反弹，主营业务盈利空间不降反升。

2024年就没有这样的好运气了，营收暴跌，哪怕期间费用节省着花，占营收比也大幅增长了3个多百分点，再加上暴跌的毛利率，主营业务就亏损了2.6个百分点。2025年一季度的毛利率跌成负数，形势有失控的风险。不过，一般出现这种情况的时间不会持续太久，除非大家都愿意熬下去，逼其他同行放弃，至于说光伏组件和硅片这一行会不会这样呢？

不好说，反正大厂们没谁愿意轻易放弃，也没人敢轻言放弃。小厂们被挤掉了能不能让价格恢复至正常水平呢？从最近这几年增长的产能主要都在大厂看，并不会。大家协商着控制产能呢？谁都不想吃亏，谁也没能力来平衡这些关系，只有继续耗着慢慢看。

2023年在其他收益方面净损失28亿元并不是终点，2024年净损失76亿元，刷新了新纪录。除了“资产减值损失”继续扩大之外，前两年还比较高的“投资收益”也下降了。

“资产减值损失”中当然主要是存货跌价损失惨重才能达到如此大的金额，这与毛利率下滑脱不了干系。与此同时，固定资产减值损失和商誉减值损失都在增长，可谓是损失全面开花。其实“信用减值损失”，特别是“应收账款坏账损失”也是有明显增长的，只是相比“资产减值损失”来说金额太小了。

“投资收益”下降的主要原因是“权益法核算的长期股权投资收益”上净收益变成了净损失，主要是“对联营企业和合营企业的投资收益”大幅下降，自己日子不好过，投资对象的日子也不好，大家差不多都在过关。好在政府补助方面，包括“增值税进项加计抵减”等都有所增长，多少起到了一定的抵消作用。

主营业务亏损是从2024年一季度就开始了，四季度亏损在全年最为严重，但都没有2025年一季度严重。原因主要是毛利率在2023年末和2024年初的两个季度暴跌至不足10个百分点，2024年末已经靠近5个百分点了，2025年跌成负数的情况，我们前面已经介绍过了。

一直表现良好的“经营活动的现金流量净额”，也亮起了红灯；固定资产类的投资虽然前面已经看到计提了不少的减值损失，但总不能都停下来，结果就是支出仅比2023年略低。资金缺口只能通过净融资来解决，不可避免地会导致刚性偿债压力增长。2025年一季度的情况并没有好转，至于说会不会更严重，现在暂时还不急着下结论为好。

由于固定资产的折旧规模很大，2024年回收资金达61亿元，再加上存货规模下降和资产减值损失的影响，“经营活动的现金流量净额”还好于净利润。但是应收和应付项目都在增加资金的占用，这就不太好了，应付项目是因为营收规模下降，可欠款的规模也会下降，应收项目的增长就不太好解释了。

实际上就是“应收票据及应收账款”在2024年末增长了，在营收大跌的情况下增长，当然是客户的合同谈判地位上升了，也可以说是隆基绿能为了营收不至于跌得比现在还难看，主动降低了信用条件。这除了会增加资金的占用，当然也会增加坏账损失的风险，其实从前面的对比中，我们已经看到了。好在2025年一季度末，“应收票据及应收账款”有明显下降的趋势，现在还不好判断全年的情况，暂且保持观察吧。

应付项目的下降，除了“应付票据及应付账款”的下降之外，连预收款性质的“合同负债”也在大幅下降。前者是供应商们到了期就要求按合同付款，采购量的下降，导致后续欠款无法覆盖前面到期的欠款，就算可以拖一段时间，但最终还是需要动用现金来补充清偿。后者当然就是收到预付款的订单下降了，除了导致资金问题，还可能会导致后续期间的营收下降。

隆基绿能的固定资产和经营性长期资产规模在2024年末已经开始下降，2025年一季度末继续下降。只是在建工程的规模下降并不是太大，原因并不是新开工了太多的大项目，虽然也有项目是新开工，但规模大的项目都是原来就开工的，还必须要建设下去。

项目的内容很多，我们做了一些简化，导致“其他”中的内容有点多，虽然也有海外的项目，但主要的投资还是在国内，而且分布的地区比较广，基本上都是围绕着主业的一些项目。现在这些项目是最大的麻烦，如果市场不增长了，或者说短期内不增长了，建设的必要性不大；如果都砍掉，或者大面积的砍掉，那这些资产就都要计提大量的减值损失。

2024年虽然已经计提了1.7亿元的固定资产减值损失，主要对应的是“越南电池G2车间升级改造”等项目。但和现在的在建工程规模相比，这还只是九牛一毛，不太可能都砍掉，甚至不会大面积砍掉，而主要采取“减配式”建设完工，继续观察市场的情况。就算后续采取打包出售这些已建成的项目也会更划算，对业绩的冲击也要小得多。

隆基绿能从2024年末开始“缩表”（总资产下降），原因是存货和应收、应付项目都在下降，经营性长期资产也在下降。这就导致其长期偿债能力有所下降，但短期偿债能力反而有所提升。

有息负债是在大幅增长的，虽然通过长期借款和应付债券可以不影响短期偿债能力，但这些长期有息负债是有到期日的，对手里现金充裕的隆基绿能来说，这几年还不会出啥问题。但就怕行业低迷的形势持续的时间太长。

该来的总会来，市场的影响对龙头企业来说，相对要好受一些。但这种好受也只是相对的，就怕时间一长，谁都受不了。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！