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1. 小鹏汽车科技日亮点及战略转变
科技日亮点：本次小鹏科技日（11月5日下午3点开启）意义重大，有望成为小鹏新起点。此前预热显示，科技日将正式发布第五代产品，公司在机器人领域对标特斯拉，采用4缸直线作为主要功能的全尺寸人形机器人；同时聚焦大脑层面应用逻辑，在机器人产业处于第一梯队。据产业信息，明年机器人预计有几千台出货量。此外，Robotaxi将是科技日重点，可能与高德合作推动落地，明年有望在广州开展运营。
战略转变：小鹏汽车人员变动，从李云云换到刘鲜明，公司全面切换到以世界模型、AI驱动的运行逻辑。此前李云在智能工程开发保障小鹏智驾处于行业第一梯队。如今刘鲜明牵头，以世界模型为逻辑开展工作，这是内部团队竞争与应用后战略的明确调整，类似特斯拉以虚拟世界模型做车型训练，并将体系应用于机器人及更多AI领域。小鹏坚信特斯拉道路正确并积极追随。
2. 对标特斯拉分析小鹏估值
特斯拉估值拆解：特斯拉当前市值1.3万亿，中长期各业务中心预测显示，Robotaxi和机器人占公司70%市值，其中Robotaxi约占50%。远期特斯拉预计8万亿市值，80%市值增量来自机器人。历史PE估值中枢135倍左右，当前超200倍，远超主流车企，其高估值核心源于车以外的FSD、Robot Taxi、机器人等业务。通过DCF模型分拆业务估值：汽车业务作为主业，近年销量增长，2024 - 2025年有压力，预计2030年总销量300多万辆，利润147亿美元，复合增长率13%，理论动态PE约20倍；储能业务增长快，假设2026 - 2030年出货量增长率30%，2030年出货量1705G瓦左右，净利润率15%，净利润52.4亿美元左右，复合增长率10%，理论PE 18.26倍；FSD业务，预计2030年海外保有量1373万辆，订阅比例30%，净利润50%，净利润24亿美元左右，复合增长率5%，理论动态PE 15.3倍左右；Robotaxi业务已试点运营，预计2040年数量超200万辆，近59%由个人或车队公司购买接入，平台抽成30%，单车每日行驶8小时、时速25英里、全年运营350天、有效里程占70%、每英里收费3美元、净利润率42%，2024年预期净利润超800亿美元，复合增速17%，PE估值超70倍；机器人业务，预计2030年年产100万台，单价2万美元，净利润10%，净利润20亿左右，复合增长率4%，理论P 14.8倍左右。综合各业务估值，约140倍PE，其中Robotaxi占一半左右，智驾应用（Robotaxi + FSD）超一半，汽车占比相对不高。
小鹏估值分析：小鹏历史估值主要在1.5 - 2倍区间，市场目前主要给予其汽车业务预期与估值，AI应用领域估值尚未体现。但小鹏已形成AI应用体系，包括智驾、Robotaxi、飞行汽车、机器人等，是国内车企中最早形成AI生态的企业。明年AI相关业务如Robotaxi、机器人、飞行汽车将进入量产阶段，对标特斯拉，未来应用端估值提升空间大。小鹏AI应用受益于两大核心技术实力，硬件层面图灵AI芯片单颗算力超700 TOPS，相当于3颗英伟达Orin X芯片，已量产搭载于G7和新P7，未来有望应用于机器人和飞行汽车，助力机器人大脑功能进化；软件端云端基座大模型持续赋能多领域。此外，小鹏在算力数据储备、模型训练体系构建、物理世界基座大模型研发等方面均有布局，提升AI应用智能上限。应用层面，凭借智驾实力与大众合作，输出软件，获得较好收入与毛利率；Robotaxi明年加速落地，今年Q4有望降低城市百公里接管次数、实现类L3智能驾驶辅助，明年采用轻地图、轻雷达、重算力方式，部分场景实现无人驾驶和L4车型量产，科技日或重点汇报，L4车型最大算力有望达3000 TOPS，采用全装、无地图模式，明年试运营，后续与运营平台合作，有望在中国广阔的Robotaxi市场获较高份额；机器人方面，第四代机器人已亮相，今年科技日将发布第五代，有望实现大脑端突破，布局历史长，技术路线与特斯拉类似，依托自研芯片和算法，L2机器人已进入工厂测试实训阶段，有望成为国内最早量产L3级别机器人的企业；飞行汽车通过与汇天合作切入赛道，持股19.9%，进度靠前，已发布陆地航母型号，今年获较多订单，明年量产交付，规划年产能1万台，订单超47000台，还将推出A868型号，依托四大核心技术全栈自研，构建飞行生态，国内低空经济规模明年有望超万亿，小鹏有望凭借技术储备获取份额。综上，小鹏除整车业务外，其他AI应用领域此前较少估值，在AI全面起势背景下，明年机器人、Robotaxi、飞行汽车量产后有望迎来估值重估。
3. 投资建议
当前重点推荐小鹏汽车，建议关注其在今日下午1024活动展示的最新成果。
