价值投资日志[超话] $格力电器(SZ000651)$ （看吧）先把现象拆成三条线看，就会明白格力“有钱不确认”并不违背商业逻辑，反而是一场有意为之的“利润跨期”。
1. 现金流与合同负债同时大增
2025Q1 末合同负债 182 亿元，环比+46%，创历史同期新高；同期经营性净现金流 110 亿元，同比由负转正并大幅超过净利润。三季报合同负债虽降到 109 亿元，但仍高于 2023 年末的 88 亿元，而前三季度累计经营现金流 283 亿元，同比+453%。说明经销商依旧“先款后货”，公司已经把货款装进口袋。
2. 收入确认规则主动收紧
2024 年底起格力把收入确认节点从“发货”改为“终端销售+安装完成”，并压缩返利结算周期。只要货还在渠道或尚未安装，就不允许提前确认为营收。这直接导致：
- 产业在线口径 2025H1 空调出货量+5%，但报表收入-5%；
- 递延所得税资产半年激增 14 亿元，对应“已收款未计税”的利润池。
公司自己把“收入门槛”抬高，利润自然被递延。
3. 渠道去库存+激励节奏
取消代理商层级后，总部要求经销商“小步快跑”低库存运营，同时 420 万台左右的历史库存需要 1～2 个季度消化。把利润留到库存清空、以旧换新国补全面落地（2025H2）再集中释放，既能抬高毛利率，又能做低 2025 年基数，方便与新一期员工持股/股权激励考核期匹配。
结论
不是“不会增长”，而是“选择晚一点增长”。现金流已证实销售真实发生，利润只是被公司用会计和渠道政策暂时“冷藏”。一旦终端动销完成、安装率达标，这批 200～250 亿元的“预收收入”将在 2025H2～2026 年集中结转为营收和利润，届时会出现报表上的“跳跃式”增长。对投资者而言，这相当于把未来的利好折现到当下，却用估值折价埋单，反而提供了安全边际。
