01、股价狂飙20%
8月22日，港股上市公司名创优品股价突然大涨，涨幅一度超20%，最终每股报收47.10港元，上涨20.58%，总市值一日涨99.93亿港元至585.28亿港元。引爆其股价的关键火花，是2025年第二季度及半年度财报发布带来的“双重惊喜”。
这是一份营收与利润双双超预期的成绩单。财报数据显示，第二季度，名创优品总营收49.7亿元，同比增长23.1%，超出此前18%~21%的业绩指引上限。经调整净利润6.9亿元，同比增长10.6%，毛利率提升至44.3%。8月21日，名创优品创始人叶国富在业绩电话会上透露，中国及美国同店转正，成为收获“双重惊喜”的关键。
其中，名创优品中国营收同比增长13.6%，季度净增30家门店。叶国富强调，第二季度中国同店销售增长转正，预计第三季度同店增长将进一步加速，全年同店增长预期调至正增长。
在全球化红利持续释放下，名创优品海外收入占比已达39%，美国、东南亚等市场增速显著超过国内业务。美国同店转正，得益于集群式开店、大力发展搪胶毛绒等潮玩。“同店销售转正证明我们的商业模式具有强大韧性。”叶国富提到。机构认为，名创优品的“轻资产加盟+本土化运营”模式，在海外仍有巨大渗透空间。
2025年第二季度，名创优品毛利率实现了逆势提升，达44.3%，同比增长0.4%，主要得益于高毛利海外收入占比提升，以及IP产品结构优化。毕竟，IP产品毛利率普遍高于非IP产品。《财经天下》发现，在业绩电话会上，名创优品首席财务官张靖京特别提到：核心驱动力是TOPTOY自研产品占比提升，以及海外本地化采购策略，如美国市场非中国采购比例已接近40%，有效降低关税成本。
从战略层面来看，名创优品之所以业绩超预期，是IP与大店战略双轮驱动。通过公开信息来看，上海南京东路MINISOLAND旗舰店开业9个月销售额破亿元；美国新店坪效高出老店30%，推动美国市场营收同比增长80%。叶国富将大店战略称为“增量生意的核心”，并称全年中国净增100~150家门店中，“以旗舰店和MINISOLAND为主”。
提到自有IP，叶国富在会上显得很激动，语速加快，语调也拔高了：“我们已经掌握自有IP成功的方法论。”财报显示，名创优品IP产品平均毛利率超50%，显著高于非IP产品，成为拉动业绩的核心。叶国富强调，这“并不是短期的商业布局，而是基于时代趋势的长期选择”。
他还表示，“中国潮玩市场刚起步，名创优品凭借全品类覆盖和全球化渠道优势，未来一定会在中国IP市场头部阵营占据头部席位”。这一观点与泡泡玛特等头部企业的增长轨迹形成呼应。
瑞银等投行指出，名创优品的“IP+大店”组合有效提升了客单价和复购率，淡马锡对TOPTOY的领投，则进一步强化了潮玩业务的资本故事。
02、找到了第二曲线
淡马锡领投后估值达100亿港元，TOPTOY的爆发性增长被视作第二增长曲线。叶国富明确将TOPTOY定位为“专业潮玩品牌”，通过差异化IP如自有IP“Nommi糯米儿”，和高端门店模型与主品牌形成互补。有观点认为，TOPTOY能够成为名创优品的第二增长曲线，核心在于其高速增长的业绩表现、差异化的IP战略、全球化布局的潜力，以及与母公司资源的深度协同。
财报显示，2025年上半年，TOPTOY营收达7.42亿元，同比增长73%。其中，第二季度营收4亿元，同比增速高达87%，远超集团整体21.1%的营收增速。到目前为止，TOPTOY门店已达293家，年增速70%~80%。这一表现使其成为集团增长最快的业务板块，符合管理层预期。
关于“差异化的IP战略”，《财经天下》梳理发现，TOPTOY采取“外部授权+自有孵化”策略，与迪士尼、王者荣耀等80多个头部IP合作，覆盖盲盒、积木等全品类，同时推“Twinkle”“Tammy”等自有IP。名创优品原创IP如“吉福特家族”通过治愈系设计引发情感共鸣，2025年第一季度销售额超6300万元。
不同于泡泡玛特，TOPTOY更侧重“潮玩集合店”定位，通过供应链整合降低单店成本，并快速响应市场热点。名创优品与《黑神话·悟空》联名主题店首日多款产品售罄，线上毛绒挂件销售超6000件。
在股东回报上，名创优品上半年回购与派息合计10.7亿元，占经调整净利润的84%，这一比例高于2024年全年股东16亿元的回报总额，显示出管理层对现金流管理的信心。在一名资深业内人士看来，该举措缓解了市场对“扩张烧钱”的担忧，强化了“盈利与增长并重”的形象。
尽管业绩超预期、股价大涨，但名创优品的发展也存在一些隐忧。通过财报来看，名创优品总营收虽然实现增长，但净利润同比下滑22.6%。财报明确将主因归为并购永辉超市的财务成本及利息开支增加。尽管张靖京在业绩电话会上坦言“永辉减亏是2025年的首要任务”，但供应链重建仍需时间。
名创优品自有IP虽增速快，但GMV基数仍远低于授权IP如迪士尼系列。在业绩电话会上，叶国富提到“名创优品全新的战略愿景是致力于成为全球领先的IP设计零售集团”“要逐步补齐自有IP这方面的能力”。这意味着，能否真正构建“可复制的IP壁垒”，是叶国富当下要思考的问题。
此外，在前述资深业内人士看来，东南亚市场竞争加剧，以及直营店高成本如销售费用率达23.1%，都可能侵蚀毛利率。至于第二增长曲线TOPTOY，虽然上半年营收增速亮眼，但规模仍小于主品牌，且因IP授权成本及直营投入，利润率低于主品牌。
无论如何，名创优品业绩超预期、股价大涨，本质是市场对其“IP+大店+全球化”战略的投票。叶国富用“要把IP做足、做透、做深”的自信，勾勒出一幅“中国版迪士尼”的蓝图。
不过，东吴证券认为，名创优品如何将短期业绩的爆发转化为长期护城河，仍取决于IP的原创力、海外运营的精细化，以及并购整合的成败。这意味着，叶国富打造“中国版迪士尼”的征程，才刚刚进入深水区。
