重磅社融数据公布，结构分化明显，整体表现不理想。实体经济发放贷款同比少增694亿

重磅社融数据公布，结构分化明显，整体表现不理想。实体经济发放贷款同比少增694亿。 盘后央行发布了1-7月的社融数据总量为23.99万亿，虽说同比多增了5.12万亿，但比预的24.46万亿少了4665亿。反映出实体经济融资需求恢复动能不足。从分项数据看，结构分化特征显著：政府债券融资同比大增4.88万亿元（占社融超增量的95%），支撑了总量数据的表面增长；而企业部门的人民币贷款、债券融资等市场化融资渠道均现收缩，信托、委托贷款等表外融资持续受压制，显示实体需求疲软与金融机构风险偏好的双重约束。 数据弱势的三大深层次原因 第一，经济复苏的非均衡性削弱企业资本开支意愿。 当前制造业PMI连续四个月徘徊于荣枯线下，工业品PPI同比仍未转正，企业产能利用率维持低位运行。数据显示民间固定资产投资增速较去年同期下降2.3个百分点，导致人民币企业贷款同比少增694亿元，特别是中长期贷款增长乏力，表明市场主体对经济前景的审慎预期仍未扭转。 第二，债务风险化解进程压制信用扩张。 房地产领域的风险出清仍在持续，前七月房地产开发贷款同比少增约1200亿元，房企债券违约风险暴露导致企业债净融资同比收缩1849亿元。与此同时，地方政府隐性债务管控趋严，使得城投平台融资渠道受限，基建投资更多依赖政府债券融资，市场化的配套融资未能有效跟进。 第三，金融体系风险偏好呈现防御性特征。 商业银行净息差较上年同期收窄22BP至1.53%，叠加资本充足率约束，信贷投放更倾向低风险政府项目。数据显示政策性银行新增贷款占比提升至38%，而中小微企业信用贷款占比下降，信贷资源错配加剧实体部门融资困难。 对A股市场的三重传导效应 企业盈利预期承压加剧板块分化。 实体融资收缩将压制周期类行业盈利修复空间，煤炭、钢铁等板块可能面临业绩下修风险。与之对应，政府债券驱动的新能源基建、特高压等领域有望获得订单支撑，结构性机会凸显。数据显示电力设备行业2025H1新增订单同比增长27%，显著高于全A平均水平。 流动性博弈推动市场风格切换。 央行可能通过降准、MLF加量续作等方式对冲社融疲软，但宽货币向宽信用传导不畅可能延续。历史数据显示，在类似2019Q4、2022Q3的"货币松+信用紧"时期，科技成长板块相对沪深300的超额收益中枢达8%。当前半导体、AI算力等板块估值分位处于近三年30%以下，或成资金避险选择。 政策预期差重塑市场风险溢价。 7月重磅会议提出的"跨周期调节"框架下，市场对专项债扩容、特别国债发行等政策工具存在较高期待。若8-9月财政支出未能快速形成实物工作量，投资者风险溢价要求可能上升。数据显示股权风险溢价（ERP）已回升至近十年均值+1倍标准差，市场波动率指数（VIX）较上月增加15%，反映出情绪面脆弱性。