一、前言

2025年Q1营业收入1284.28亿，同比增长20.61%；净利124.22亿，同比增长38.02%。

2025年Q1应该是最近几年表现最好的一季度。

之前，看过的三一重工、云南白药、潍柴动力等一季报最近几年表现最好的或者次高。

二、财务数据分析

1、近些年的一季度呈现了一种营收和净利逐级提高的趋势。（有些意外）从现在看，家电补贴对于家电营收还是有着明显的刺激。

2、毛利率出现了连续多个季度环比下降。2025年Q1净利率水平与2019-2020年接近，但优于其他年度的同期水平。

2025年Q1销售费用与管理费用同比分别增长11.71%，6.7%，都弱于营业收入增速。

一季度同比情况来看，信用减值损失呈现逐年提高的趋势。但以年度的角度，信用减值力度在下降。公司可能先把信用减值损失先计提，后续季度需要观察。

3、现金流同比大幅增加了650亿，并且与2024年Q4相比也增加了将近150亿多。（现金流相当充沛）

由于现金流增多，公司的利息收入也呈现上升趋势。同期的资产减值损失也在是逐级提高。财务费用方面与2024Q1相比增加了33亿。如果扣除这笔费用，基本上与2024年Q1净利略多了4亿。扣除利息收入部分，多数来自汇兑收益。

扣除汇兑收益等，这个净利的增速含金量就下来了。

合同负债同比增长10.64%，净现比明显下降。与同期相比，收到其他与经营活动有关的现金少了28亿（下降了59.73%）。

公司降低了长期借款，同比大幅下降了83.38%；另一方面，短期借款大幅度提高335.5%，进行了长短债置换。与2024年同期相比，借款还是下降50亿，与2024年Q4相比，同比增加了90亿左右。

4、应收款同比增长了21.73%，存货同比增加了28%。

公司提到海外营业收入提高，导致应收款增加。（先赊后收）

存货更多是备货。

三、总结

1、前十股东中，只有北上资金减持；另外2个沪深300指数基金，被动增持。股东数方面环比下降，与2023年同期少了6w多人，筹码集中度在提高。

2、公司在发布一季报的同时，也发布了美的集团分拆子公司，让其去港股独立上市。

美的的主体来港股上市，现在改为子公司也来港股上市。

3、公司这些年继续加大资本开支，在建工程持续走高，或许也能理解其为何不断去港股融资。公司采用相对更实惠的股市融资方式，减少债务融资方式，降低融资成本。

另外，公司的应付款同比增长了22.61亿，达到了969.7亿。资金面饥渴似乎可以理解。

个股分析，不构成推荐。