作者丨毕亚军

泡泡玛特现在每天都在开自己的盲盒：股票是继续涨，还是要向下跌呢？同时也开大家的认知盲盒，怎么看它的生意，它的价值。

首先，旗帜鲜明，泡泡玛特当然是有价值的，这个生意也是一个可以永恒的生意。它不是什么一些人说的忽悠，更不是什么骗局。

这个世界上的生意，大致可分三种，一是纯满足物质需求，一是纯满足精神需求，还有一种是绝大多数，物质和精神都满足，但有不同侧重。

或者说，大家都可以而且只能赚两种钱，一种是赚让人活下去的钱，一种是赚让人觉得自己活得好，活得比别人牛逼的钱。

泡泡玛特是典型的侧重精神需求，赚让人觉得自己活得好的钱。

这个觉得自己活得好就很精神。精神的东西，往往就是私人的，不讲道理的，你觉得有精神的，人家可能觉得你神经。反之亦然。但不讲道理不意味着没价值，你的没价值，别人那里就是价值。

关于这个侧重精神需求的钱，有多好赚，泡泡玛特老板王宁曾经讲过一个有用和无用的概念，总结起来是：

有用（注重物质）的等于有限的，比如苹果手机，你喜欢它，买一两部就够了，你能买10部20部吗？

无用（侧重精神）等于无限。比如，泡泡玛特的一些玩具，有的消费者爱起来很疯狂，可以买满一个橱柜，甚至堆满一间屋子。

事实上，这也不是王宁的发现和发明。比如，什么爱马仕，巴黎世家，很多大牌，一些有钱人也是一买一堆，买那么多，也不是为了用，而是为了精神。而且，消费经济的一个大概率是，越是精神的，越是食物链顶端，越是强调物质和功能的，其实越没有价值（溢价）。

但王宁把这个无用给做到更极致了，比如这个labubu，在很多人看来，那几乎是绝对的没用。而且，这一两年，泡泡玛特也的确把这个“无用”的“无限”，给非常生动且持续地演绎着。一个是，商业版图的全球化扩张；一个是业务本身的扩张，比如从Ip到乐园；一个是诸如labubu这类IP的爆火，这三股力量都让人看到泡泡玛特的更多可能性，再加上“有用”的产业这两年基本上都是灰头土脸的狼狈不堪，以及马太效应的化学反应，因而也造就了泡泡玛特的独树一帜。

同样旗帜鲜明，泡泡玛特现在的股价是难以持续的。这也不是什么值不值的问题，它是这个价，也就是值了，而是会不会一直是这么个值法？

6月18日收盘，泡泡玛特的市值是3500亿港币，这是什么概念呢。是一个泡泡玛特等于一个京东零售，一个泡泡玛特等于理想汽车+蔚来汽车；一个泡泡玛特等于中国三大航国航+南航+东航的市值总和。

对应的，泡泡玛特的市净率将近30倍，市盈率将近100倍。这个是非常非常罕见的。另外，泡泡玛特现在这种扩张中的火爆，也是非常非常罕见的。罕见，也就以为着不可持续，不是常态，以及必将回归常态。

回归常态，那就是它的估值要下降。IP类公司，或者侧重精神体验，并且已经千亿级估值的回归常态，给到50倍PE也就很给面子了。

基本上，也就是要打个折。

而一旦打到这个折数，泡泡玛特都还需要对两个问题给出肯定的答案，才能维持住50倍。否则，可能还要折上折。

第一个问题，泡泡玛特是否能一直让自己是潮流，甚至是顶流。

潮流这个玩意的好处是，一旦来了，挡都挡不住，接都接不住，比如现在的labubu，挡不住的热情，接不住的生意，供应链都跑不赢。

但也有个坏处，一旦它要走，你也是拦不住，拉不住。曾经火爆的很多IP，现在也都进到角落，销声匿迹。

而且，潮流这玩意，它还有一个特点，潮流就是反潮流。什么意思呢，新的潮流是通过反传统潮流起来的，比如labubu的丑萌，就是反了过去的美萌。这也是很多潮流公司无法一直潮流，更无论顶流的原因。

潮流还有一个规律，兴于小众死于大众。支持潮流生意的大多数人，其实是没有主见和定见的人，他们往往会在一个东西还比较个性与小众时追逐，然后又在这个东西被大众化时丢弃。

我预言一下，labubu如果继续这样普及，甚至假货满地，很快就会被这些其实并不爱labubu，只是爱追潮流，甚至装潮流的人抛弃。

另外，泡泡玛特的IP还有一个特点，它并不像奥特曼、唐老鸭之类有太多精神内涵，甚至与受众的情感连接，这就更容易让它像风一样来，然后像风一样去。

所以，泡泡玛特能自己反自己，一直引领潮流吗，其实是个很大的问题。

第二个问题，如果泡泡玛特不能持续“无用”的潮流，甚至顶流，它靠什么“有用”。

如果不能潮流，那这个无用的“无限”就会非常有限。王宁讲的“有用”的有限和“无用”的无限是成立的，但他只讲了“无用”的“无限”好的那一面，没有讲坏的那一面。如果一个东西无用但被人追捧，它的确是可以被“无限"购买和拥有，但若一个无用的东西它变得不再受追捧，那它就真是——

无用了。

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