一、2025年信用债ETF进入快速发展通道
债券型ETF兼具被动指数基金和ETF双重优势，规模快速增长。一方面有着被动指数基金的共有特点：（1）持仓透明度高，资管新规后受机构青睐；（2）投资分散风险低，单只债券风险和估值波动对投资组合影响较低；（3）投资费率低。另一方面有ETF独特之处：（1）交易便捷灵活、流动性高：结合一级市场申赎和二级市场买卖交易的双重机制，并且申赎和交易均实行“T+0”制度；（2）一二级市场具有不同价值体系，存在套利空间；（3）债券型ETF当前都免收申购赎回费，并且也没有销售服务费；（4）部分可用于质押融资。
政策支持下信用债ETF快速发展。近来试点质押回购业务也落地，入质押库有利于提高信用债ETF的吸引力，推动其进一步发展。
二、信用债ETF投资价值几何？
信用债ETF的相对优势何在？（1）有望解决信用债流动性不足的痛点，对机构投资者吸引力将大幅提升。信用债个券流动性虽然比不上利率债，但是信用债ETF换手率大幅上升，甚至一度超过利率债ETF。（2）降低了债券投资门槛，有利于吸引个人投资者更多参与其中。
基准做市信用债ETFVS普通信用债ETF有何差别？核心差异在于底层信用债是否被纳入基准做市品种清单范围，因此基准做市信用债ETF的流动性会更好、换手率更高。
三、积极布局信用债ETF产品
对于发行机构来说，应当积极布局信用债ETF产品市场。信用债ETF更能体现ETF产品优势，为波段操作提供新工具，天然更吸引投资者。而目前仍未出现优势明显的龙头产品，应结合当下热点，如绿债、科创债等，早早布局ETF市场。
对于投资者来说目前国内信用债ETF选择比以前更多，应当根据自身具体投资需求进行挑选。
风险提示：发行进度不及预期，政策边际变化，市场风险超预期。
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2025年信用债ETF进入快速发展通道
1、债券型ETF兼具被动指数基金和ETF两者优势
被动型债券基金因策略透明、分散风险、费率低等优势获得快速发展机会。
（1）持仓透明度高，资管新规后受机构青睐：被动指数型债基所跟踪的指数编制规则和成分券都是随时可以查询的，其中债券型ETF每个交易日都会公开申赎清单，而场外主动债基多是季度公布前五大或者十大持仓情况，因此被动指数型债基持仓更为透明，有利于投资者及时了解配置情况。2018年资管新规之后，资管产品被要求实施穿透式监管，持仓透明、风险可控的被动指数型债基获得银行等机构的青睐；
（2）投资分散风险低：被动指数型债基跟踪的指数成分券数量多、风险相对分散，并且被动产品在构建持仓组合时也会对个券进行筛选，单只债券风险和估值波动对投资组合影响较低，有利于分散投资风险；
（3）投资费率低：对比来看，目前被动指数债基费率明显低于主动债基。相比于主动债基需要大量研究支持和主动交易，核心逻辑是“复制指数”的被动指数债基运营成本得到显著降低。被动债基管理费和托管费以0.15%和0.05%为主，明显低于主动债基，纯债基金基本是0.30%管理费加上0.10%托管费。
除了被动指数债基共有优势之外，债券型ETF作为交易型开放式指数基金，还有其自身独特之处：
（1）交易便捷灵活、流动性高。债券型ETF的交易制度结合了一级市场申赎和二级市场买卖交易的双重机制，并且申赎和交易均实行“T+0”交易制度，即当日买入、当日也可以卖出，这使得债券型ETF具备较好的流动性。在一级市场，少部分债券型ETF产品支持投资者可以基金公司公布的“一篮子债券”申购份额或者赎回以得到组合债券，更多的是采用“部分实物申赎+现金替代”的模式，甚至有些产品完全依赖“现金申赎”。在二级市场投资者交易时段内可以在场内随时按市场价格对债券ETF份额进行买入和卖出。
（2）一二级市场具有不同价值体系，存在套利空间。由于债券ETF既可以在一级市场申购赎回，也可以在二级市场交易，因此形成了场外净值、场内价格两个价值体系。场外净值体现了债券ETF所持有的成分券的每日价值变动，而场内价格则主要由二级市场供需决定，这两种价值体系的差异为投资者创造了套利空间。例如某债券ETF一级市场净值为100元，而二级市场价格仅为95元，那么，投资者可以在二级市场低价买入ETF份额，同时，在一级市场赎回一篮子债券再卖出赚取价差（其他交易成本未计入）。
（3）债券型ETF当前都免收申购赎回费，并且也没有销售服务费。除了平安5-10年期国债活跃券ETF、海富通上证投资级可转债ETF和海富通上证城投债ETF3只产品外，其他26只产品均采用“0.15%管理费+0.05%托管费”的费率模式，低费率模式成为主流，有利于吸引投资者参与配置、推动债券ETF发展。虽然有七成多其他场外被动指数债基产品也采取0.15%管理费和0.05%托管费的收费模式，但是在申购时也仍会收取一定比例费率，因此相对来说债券型ETF承担了更少的投资成本。
（4）部分可用于质押融资。债券ETF份额持有机构可以通过质押式回购获得资金融入来缓解流动性紧张或者进行其他投资，拓宽投资者的投资策略以及提高资金使用效率。
2、双重属性促进债券型ETF规模增长
正如前文所说，债券型ETF兼具被动指数债基属性和ETF的灵活交易属性，相较于其他类似资产具有显著优势，匹配当下市场环境中投资者主要需求。在两大产品形态都处于快速发展的市场环境下，债券型ETF完美融合二者之长，自然也搭上了发展的“顺风车”，具备较为广阔的发展前景。
近年来被动投资得到青睐，被动指数型债基快速扩张。2018年开始被动指数债基占比大幅提升，占债基整体规模从2017年的1.3%上升到4.3%，当年规模也实现了超400%的增长。2021年开始至今在全部债基中，被动指数型债基规模占比也逐年上升，截至2025年3月31日规模达到1.22万亿元、占债基比例高达12.2%，虽然比2024年末略有缩减，但规模和占比均处历史较高位置。
债券型ETF在被动指数债基中占比加速提升。2025年债市没有延续去年牛市行情，整体震荡，受此影响债券指数型基金管理规模与2024年相比出现下滑，但债券型ETF逆势增长。截至2025年3月31日，债券ETF管理规模约2181亿元，相比2022年增长超300%，占被动指数债基的比重也从2022年末的8.9%提升到了17.8%。
尽管债券ETF在ETF市场中占比尚低，但增速较快，具备较大发展空间。2024年权益ETF规模超过主动股票型基金是标志性事件。相比而言，债券ETF发展还在初期阶段，截至2025年5月31日，在各类ETF产品中，债券类ETF规模占比约为7%。但从增速，自2022年以来，债券型ETF增速就明显快于大部分品种ETF，2022年和2023年规模增速最快，2024年和2025年截至5月规模增速均仅次于商品型ETF。
3、政策支持下信用债ETF快速发展
截至2025年5月31日，国内债券型ETF已上市29支，净值合计2892亿元，其中信用债ETF（1431亿元）占比最高。根据跟踪指数类型，债券型ETF可以划分为利率债ETF、信用债ETF和可转债ETF三大类，每一大类下的债券型ETF又可根据具体持仓券种进一步细分。其中，利率债ETF可以细分为国债、政金债、地方债ETF产品；信用债ETF又可以细分为公司债、城投债、短融ETF等产品。利率债ETF已上市16支，信用债ETF已上市11支，规模占比分别为37%和49%，此两类占据债券型ETF主要市场。
2014年12月国内首只信用债ETF——海富通上证城投债ETF上市，但此后发展相对缓慢，无论发行数量还是存续规模均远低于同时期的利率债ETF，直到2024年的十年之间也仅上市了3只产品。
信用债ETF发展在2024年末迎来转折点，2024年12月31日首批8只基准做市信用债ETF获批，并在2025年1月密集上市。其中四只跟踪沪基准做市公司债、4只跟踪深基准做市信用债，募集上限均为30亿元，无申购赎回费，管理费率（0.15%）和托管费率（0.05%）合计均为0.2%。
政策端也陆续推出相关方案支持信用债ETF发展，试点质押回购业务落地。2022年沪深交易所将部分利率债ETF率先纳入质押式回购业务，继利率债ETF之后，满足条件的信用债ETF也可纳入通用质押库范围。2025年1月证监会发布《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，明确“稳妥推出基准做市信用债ETF”的目标，研究将信用债ETF纳入债券通用回购质押库。2025年3月21日，中国结算发布《中国结算关于信用债券交易型开放式指数基金产品试点开展通用质押式回购业务有关事项的通知》，明确了将信用债ETF纳入债券通用回购质押库的标准。
入质押库有利于提高信用债ETF吸引力，推动其进一步发展。债券质押式回购交易中，资金融入方可以将持有的信用债ETF以相应折算率计算出的价值为融资额度进行质押融资，融入资金。因此信用债ETF持有者在有资金需求时可以质押手中的份额以获取资金，可以显著提高资金周转效率，并且还可以借助质押来获取杠杆收益。这些优点将提高对投资者的吸引力，从而进一步提升信用债ETF市场整体规模和活跃度。
根据通知中的规定截至2025年5月31日已有9只信用债ETF产品取得中国证券登记结算有限责任公司下发的同意函，允许其作为通用质押式回购担保品，这是市场上首批可作为通用质押式回购担保品的信用债ETF。
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信用债ETF投资价值几何
1、信用债ETF的相对优势何在？
信用债ETF有望解决信用债流动性不足的痛点，有效降低参与门槛。票息收益是信用债最基本的收益来源之一，但是随着债市利率中枢震荡下行，信用债持有至到期收益率策略的收益越来越窄，投资者可能需要适度提高交易频次来赚取收益，但是信用债一直存在流动性偏弱问题，通过ETF的方式可以明显改善因此信用债ETF为波段操作提供了新工具。
可以看到信用债ETF活跃度远高于流动性最好的信用债品种。过去信用债ETF仅有三只产品，但是整体流动性也显著高于3-5年二永债，其中短融ETF换手率尤其高。今年基准做市信用债ETF上市后流动性更高，从2025年5月日均换手率来看，上证基准做市ETF换手率在39%-100%之间，深证基准做市ETF换手率在12%-85%之间，上市较早的三只ETF虽然活跃度略低，但换手率也在3%-22%之间，显著优于5月日均换手率1.55%的3-5年期二永债。
信用债ETF降低了债券投资门槛，有利于吸引小微机构和个人投资者更多参与信用债市场。目前信用债交易主要是在银行间进行，投资金额门槛较高，个人投资者很难参与其中。而信用债ETF以基金份额形式发售，投资者仅需要少量资金即可购入对应份额、参与到信用债ETF中来。此外，投资的专业性门槛也得到了降低，信用债本质是一篮子信用债的集合，分散投资极大降低风险，投资者不需要对单只债券进行细致分析，对专业债券投资知识要求降低，有利于普通个人投资者参与其中。
虽然信用债个券流动性比不上利率债，但是信用债ETF换手率大幅上升，甚至一度超过利率债ETF。过去由于信用债ETF市场容量较小，且未取得通用质押式回购担保品的资质，因此整体活跃度不高。但是在24年末扩容和25年初得到政策支持后，换手率显著抬升，日均换手率（10DMA）从2025/1/15的14.6%提高到了2025/5/30的51.7%，并且在2025年3月超过了利率债ETF日均换手率。
相比利率ETF，信用ETF或更能满足机构投资者需求。信用ETF起步要晚于利率ETF。但对机构投资者而言，利率现券的活跃、国债期货等衍生工具的存在，利率ETF的优势并不明显。而信用ETF显然能更好的满足机构投资者对信用债流动性和套利机构的需要，未来或有更好的发展空间。
2、基准做市信用债ETFVS普通信用债ETF有何差别？
基准做市信用债ETF与普通信用债ETF的核心差异在于底层信用债是否被纳入基准做市品种清单范围，基准做市信用债是交易所按照各自的标准筛选出来的规模大、等级高的优质信用债，在做市商参与下表现出更强流动性。
基准做市信用债ETF的流动性会更好、换手率更高。做市商会不断向买卖双方提供买卖价格、进行双边报价，并且以自有资金和债券与投资者进行交易，在这个过程中债券投资者不必等到交易对手出现就可以进行买卖，这就使得进入沪深交易所的基准做市品种清单的信用债流动性更强、市场价格也更为及时合理。并且有做市商参与的信用债在债市下跌过程中会得到及时承接，下跌趋势一般会小于其他普通信用债，缓和价格的波动。此外沪深交易所的基准做市信用债都对规模有要求，这就能保证基本流动性，因为如果成分券规模太小、那么市场上交易量也会比较小、流动性相对较差。因此基准做市信用债ETF的流动性会更好、换手率更高。
基准做市信用债ETF跟踪的指数成分券等级更高、规模较大，因此信用风险相对较小。沪深交易所选择的基准做市信用债均要求债项评级在AAA级以上，而中证短融和沪城投债两个指数仅要求是投资级以上即可。具体可以看到截至2025/5/19，深做市信用债和沪做市公司债的成分券隐含评级在AA+及以上的中高等级占比分别是89%和95%，而中证短融和沪城投债仅有67%和40%。
基准做市信用债ETF跟踪的指数成分券中长债占比更高、久期相对更长。以2025年5月19日当天成分券剩余久期进行分析，深做市信用债成分券主要集中在1-3年，此外7年及以上占比也高达15.7%；沪做市公司债成分券主要集中在3-5年，其次就是1-3年，此外7年及以上占比在18.8%左右，相比而言中长期债券更多。截至2025年5月19日，深做市信用债指数和沪做市公司债指数加权久期分别约为3.38年和4.59年，沪城投债加权久期则仅为2.50年。
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积极布局信用债ETF产品
发行机构应当积极布局信用债ETF产品市场。信用债ETF虽然发展起步晚，但与利率债ETF相比更能体现ETF产品优势，β优势明显且流动性高，天然更吸引投资者。从长远发展来看，或许是债券ETF未来更重要的发展方向。对于机构投资者来说，利率债个券本身流动性就较好，此外还存在国债期货等其他衍生品工具，在利率风险管理和交易灵活性上表现更为出色，使得利率债ETF在交易方面缺乏明显优势。而信用债ETF与信用债相比具备显著的流动性优势，有利于解决过去信用债交易对手方难寻的痛点，天然更加吸引机构投资者。同时当前随着利率中枢逐渐下移，机构获取超额回报的难度也显著上升，信用债ETF与信用债个券一样，由于存在信用风险溢价，在获取票息收益方面比利率债ETF更具吸引力。因此从需求端来看，信用债ETF未来具有较大发展潜力。
而目前信用债ETF产品虽然数量有了较大增长，但仍未像利率债ETF那样发展出优势明显的龙头产品，产品规模较为均衡。机构应当重视先发优势，结合当下信用债热点，如绿债、科创债等，早早布局ETF市场。
对于投资者来说目前国内信用债ETF选择比以前更多，应当根据自身具体投资需求进行挑选。整体来看，城投债ETF底层资产多投资于城投债，信用风险相对可控且今年前几月负carry行情下表现较好，截至2025年5月31日的年化涨幅最高，适合长期持有以获取票息收益。深证基准做市信用债挂钩的ETF涨幅次之：短融ETF在信用债ETF中久期最短、风险等级较低，今年以来年化波动率最低，最大回撤也最低，因此短融ETF更适合风险偏好较低的投资者。
此外，对于配置型机构来说，若是对后续债市行情较为乐观，且久期偏好相对较长，沪做市公司债ETF是较好的选择，可以实现快速配置一揽子高等级信用债，且久期基本在4-5年之间，利率下行时可获得更多收益。若是风险偏好相对低一些、更追求稳定收益，则可以选择深做市信用债ETF、平安中债-中高等级公司债利差因子ETF，虽然久期相对短一点，在2年、3年左右，但是今年最大回撤明显低于沪做市公司债ETF。
对于交易型机构来说，日常可配置一定短融ETF来实现流动性管理，目前短融ETF久期在0.3年左右，与同期限利率债和存单等品种相比票息优势仍存，可作为底仓用于灵活调节久期。
风险提示：发行进度不及预期，政策边际变化，市场风险超预期。
转自：兴证固收研究
