晶科能源2024年和2025年一季度也遭遇大跌，其老大的领导地位还在
看了隆基绿能，当然就要看一下其他几家，作为多年位列全球组件出货量冠军的晶科能源，必须要优先安排了。从2024年销量来看，可能会给人短时间的惊喜。
硅片、电池片和组件，三大系列产品的销量都在增长，最低的增长近两成，最高的增长超过2/3，看起来是产销两旺的景象。晶科能源2024年的光伏组件销量为92,873MW，昨天看的隆基绿能为73,480MW，还是晶科能源的销量更高。
确实不是我们看错了，组件、电池片和硅片的销售收入，全都在大幅下跌，只有组件下跌了两成多，其他两大产品下跌近半。除了产品价格下跌，就只能是产品系列内部低端或低价的产品卖得更多了。
2024年，晶科能源的营收猛跌了22.1%，千亿规模还是站不住，重新回到900亿出头来待着。从2025年一季度同比大跌四成来看，好像900亿的规模也站不住，2025年要跌回至多少呢？我们有点不敢算了，弄不好会比较惨。
除了美洲和其他市场有所增长之外，包括境内市场在内的各大市场都在下跌，跌幅普遍在三成左右。经过两年的变化，境内市场的占比已经从2022年的四成出头，降至2024年的不足1/3了。国际化程度加深虽然好，但有好也有坏，特别是在现在的贸易环境下，大家都懂的。
实际上并非2025年一季度才开始超10亿元亏损的，而是从2024年四季度就开始了，在更早的两个季度，也只有微利。2024年能保持不亏损的关键是一季度还有不错的盈利，哪怕当时的盈利也处在同比下跌的状态。
从时间线上看，2023年四季度是过渡期，营收还能同比小幅增长，净利润却有所下跌。进入2024年之后，营收下跌，净利润以更快的速度下跌的表现就开始了，一直持续了五个季度之后，不仅没有止跌回升的趋势，甚至连企稳的迹象都看不到。
并不需要去怪其他方面的损失太大，主要的影响因素就是主营业务恶化，2023年四季度的毛利率暴跌，导致主营业务盈利空间被压缩至2个百分点，之后的三个季度就在这一区间徘徊。就算2024年三季度的毛利率明显反弹，对提升主营业务盈利空间的作用也有限，因为此时的营收下跌开始扩大了。
2024年四季度的毛利率跌为负数，2025年一季度不仅维持着负数，还更加严重了。此时的主营业务亏损就不奇怪了，就算期间费用一分不花，也无法盈利了，何况在营收大幅下跌的情况，期间费用占营收比还会大幅上升呢？
毛利率从2020年开始下滑，在2022年触底后，2023年有明显反弹。正是在2023年，创下了毛利额、净利润、销售净利率和净资产收益率等多项指标的峰值，同时也发出了“葵花宝典”（净资产收益率高于毛利率）的绝招。
但是，好景不长，2024年，特别是2025年一季度的形势急转直下，毛利率连破10%和“原点”，各种指标当然就没法看了。
2021年和2022年的主营业务盈利空间在4个百分点左右，2023年靠毛利率反弹和期间费用占营收比下降的双重利好影响，主营业务盈利空间扩大到8个百分点。2024年的主营业务仍然是盈利状态，只是盈利空间仅为0.1个百分点，实际上就是保本状态。
2025年一季度的主营业务亏损已经扩大至近15个百分点，经营形势严峻。我们和其他一季度做过比较，这虽然是传统的淡季，但之前也没有一季度出现过主营业务亏损，2025年一季度这么严重的亏损，已经超出了正常的季节性波动的范围。
在其他收益方面，除了2024年之外，其他几年都是净损失状态，主要是资产减值损失和信用减值损失，甚至还有资产处置方面的损失，加总后就超过了政府补助。2024年的政府补助异常突出，投资收益明显大幅增长，主要是出售了部分子公司；信用减值损失主要是应收账款坏账损失，也有一定的其他应收款坏账损失；资产减值损失主要是存货跌价损失，但连续两年的固定资产减值损失也比较高。
“经营活动的现金流量净额”表现不错，2024年并没有像隆基绿能那样出现净流出的情况。固定资产投资规模同比下降了一半多，但仍然接近百亿的规模，有些事情不是想停就能马上停下来的。
2023年及以前两年，主要的情况是存货和应收项目增加资金的占用，通过供应链转移这些占用。2024年完全反过来了，再加上固定资产折旧的规模较大，总体上“经营活动的现金流量净额”表现还不错。应收项目的下降，说明晶科能源并没有大幅降低销售端的信用条件，就算那样可以增加营收，但后续的坏账等麻烦会更多。
固定资产和经营性长期资产的规模在2024年末达到峰值后开始下降，就算投资的规模还比较大，但折旧的规模也大，加上固定资产减值损失等计提之后，短期内不会再大幅增长了。
有部分项目在2024年建成，大部分项目也接近八九成的完工率，但“山西晶科一体化大基地年产28GW切片与高效电池片智能化生产线项目”预算高达57亿元，在2024年才实质性投入，完工进度不足六成，这说明晶科能源还是对后市相当看好的，并不想因为市场的低迷就全面停下建设的步伐。其他也能找到类似的证据，但这方面说起就没完没了了，我们还是不细说了，有兴趣的朋友可以去看专门介绍这类在建光伏项目的资料。
2024年末和2025年一季度末，晶科能源也出现了缩表的现象，存货、应收项目的占用下降，经营性长期资产的规模下降，总资产当然会下降。负债的情况主要是应付项目下降了，我们一会儿要看到，有息负债并没有下降，反而在增长。
资产负债率偏高，长期偿债能力确实不高。但短期偿债能力还行，这当然是晶科能源前两年通过融资渠道等调整所达到的效果，要使这种效果发挥出较大作用的前提是行业不能持续低迷，至少不能持续至大量长期有息负债到期。
存货的规模在2023年末创下纪录后，2024年末大幅下降，2025年一季度末略有反弹。这样的表现并不奇怪，因为销量并没有降低，而是销售额降低了，原材料等成本也在大幅下降，相同数量的存货，占用的资金就会大幅下降。
应收和应付类的业务款项，都在2023年末达峰，2024年末和2025年一季度末在持续下降之中，这个我们前面已经说过了。以预收货款为主的“合同负债”虽然也在下降，但降得并不多，说明晶科能源手中的订单可能没有想象的那么低，有可能很快就能降低营收下降的速度，甚至找到新的支撑点徘徊。
有息负债的规模持续增长，近两年末都是短期借款等下降，长期借款和应付债券等上升，这样就可以提升短期偿债能力，集中精力来应对现在吊诡的市场形势。但是，长期有息负债也是有期限的，到期前的这段时间，能否度过行业低迷期，就显得异常关键了。
作为组件行业的老大，晶科能源2024年和2025年一季度的表现都差强人意，但总体上还能坚持较长的时间。他们和组件排名第二的隆基绿能一样不愿意退，也没法退。那么老三老四的情况如何呢？我们有空再继续看。
声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！
