核心逻辑
宏观面：10月份美联储降息尘埃落定，市场关注12月会议前美相关经济数据变化，能否降息存疑。
供需端：铜矿端紧缺依旧，原料紧缺对国内精铜影响逐渐显现，11月份铜产量有进一步下滑预期，消费端，受高铜价及旺淡季转换影响，下游消费有所转弱。库存方面，全球铜库存虽偏高，但非美库存水平一般。
观点：整体来看，铜基本面尚有支撑，但宏观市场利好逐渐消化，预计经历9、10月份大涨后，11月份铜价涨势或暂歇，大概率偏弱震荡，但下行空间相对有限。
PART01
行情回顾
10月份国内铜价重心再度上移。矿端紧缺忧虑继续对铜价提供支撑，另外月内美国公布的9月CPI数据低于预期以及中美关税问题取得进展亦对铜价形成提振。
PART02
基本面分析
2.1供应端—铜矿供应紧缺加剧
7月份我国铜精矿产量为13.77万吨，同比-1.61%，环比-6.31%。9月我国铜矿砂及其精矿进口量为258.7万吨，环比-6.25%，同比+6.21%。
库存方面，截至10月31日国内九港铜精矿库存为62.61万吨，处于历年同期偏低水平，进口矿加工费继续保持在-40美元/吨下方。
2.2供应端—再生铜供应宽松粗铜紧张局面略缓解
9月份我国废铜产量为9.77万金属吨，环比+3.61%，同比+17.85%。9月我国铜废料及碎料进口量为18.4万实物吨，环比+2.63%，同比+14.8%。
7月份我国粗铜产量为105.85万吨，环比+3.94%，同比+20.6%，其中矿产粗铜增加4.03万吨至88.46吨，废产粗铜减少0.02万吨至17.39万吨。9月我国进口阳极铜5.01万吨，环比-18.76%，同比-32.84%。
2.3供应端—精铜产量继续下降
10月我国电解铜产量为109.16万吨，环比-2.62%，同比+9.63%。10月有8家冶炼厂进行检修，且阳极铜仍较难采购，对检修期间电解铜产量影响扩大。进入11月，预计有5家冶炼厂检修，电解铜产量环比或下降0.4万吨，降幅0.37%。
进出口方面，9月我国电解铜进口量为33.43万吨，环比+26.5%，同比+3.66%，出口量2.64万吨，环比-28.15%，同比+64.53%，净进口30.79万吨。
2.4需求端—铜加工企业开工将进入淡季
8月我国铜材产量222.2万吨，环比+2.43%，同比+9.8%。8月我国铜材行业整体开工率为61.83%，9月份增至63.04%。
从各板块来看，9月份再生铜杆和线缆企业开工率走弱，其他板块开工率均出现不同程度回升。
2.5需求端—终端消费增速放缓
电力方面，1-9月份我国电网工程完成投资4378亿元，累计同比增长9.9%，电源工程投资完成5987亿元，累计同比增长0.6%。
汽车方面，1-9月我国汽车产销分别完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比分别增长13.3%和12.9%。其中，1-9月新能源汽车产销分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比分别增长35.2%和34.9%。
家电方面，1-9月我国空调产量累计为21657万台，同比增长4.4%，冰箱产量8035万台，同比增长1.5%，洗衣机产量9005万台，同比增长7.5%。
房地产方面，1-9月份我国房屋新开工面积45399万平方米，下降18.9%，房屋竣工面积31129万平方米，下降15.3%。
2.6非美库存不高
从国内外库存来看，10月LME铜库存继续下滑，截止10月30日为13.46万吨，COMEX铜库存延续前期增势，增至34.87万短吨，国内库存增至18万吨附近。从全球铜库存来看，截至10月30日为72.2万吨，较去年同期增加10.2万吨。
PART03
宏观与资金情绪
美东时间10月29日，美联储在货币政策委员会FOMC宣布将联邦基金利率的目标区间从4.00%至4.25%下调至3.75%至4.00%，并决定自12月1日起结束缩表。不过美联储主席鲍威尔在会后的记者会上表示，通胀短期仍有上行压力，就业面临下行风险，目前面临的局面颇具挑战，委员会对12月是否再次降息仍存较大分歧，降息并非板上钉钉。
持仓方面，截至9月26日，COMEX铜期货非商业持仓多空均增，净多持仓较前一周减少118手至30230手；截至10月24日，LME铜投资基金多空均增，净多持仓增加4532手至62008手。
十一月展望:宏观层面，10月份美联储降息尘埃落定，市场关注12月会议前美相关经济数据变化，能否降息存疑。基本面上，铜矿端紧缺依旧，原料紧缺对国内精铜影响逐渐显现，11月份铜产量有进一步下滑预期，消费端，受高铜价及旺淡季转换影响，下游消费有所转弱。库存方面，全球铜库存虽偏高，但非美库存水平一般。整体来看，铜基本面尚有支撑，但宏观市场利好逐渐消化，预计经历9、10月份大涨后，11月份铜价涨势或暂歇，大概率偏弱震荡，但下行空间相对有限。
风险提示：1.美经济数据变化；2、国内铜冶炼厂生产情况；3、消费变化。
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