反内卷还在继续，但光伏企业的资产负债表已经等不及了，不管是主材企业，还是设备企业，都在全力化债！
赶碳号今天在吃瓜群看到一张天眼查截图。图片显示，双良节能一家全资孙公司的股权发生重要变更——9月30日，晶盛机电以增资的方式成为其股东，持股比例12.1019%。
双良节能是最重要的硅料设备企业——作为多晶硅还原炉的王者，市场占有率连续多年超过65%。晶盛机电是最重要的硅片设备企业——作为全球单晶炉（光伏用长晶/区熔等）的龙头，其国内市场份额在60%以上，有人甚至认为其市占率高达70–80%。
现在，硅片设备龙头入股了硅料设备龙头，这是什么操作？
2025年8月14，赶碳号摄于江苏江阴双良节能厂区
就在两个月前，赶碳号团队还专门赶赴江苏江阴，调研双良节能。上图就是接近双良厂区时在车上拍摄的。一路上，双良节能的驾驶员就滔滔不绝地历数公司的优秀过往：这是长者曾经视察过的企业。
事后，双良节能相关负责人介绍，早在1985年，双良就生产出了我国第一台拥有自主知识产权的溴化锂制冷机，1992年参与制定了溴化锂制冷机国家及行业标准，推动了全行业的规范化发展。在寸土寸金的江阴，双良节能的生产基地占地近4000亩。
如果不是在2022年一脚踩进硅片这个坑，双良仍是一家非常好的装备企业。然而，在溴化锂制冷机、多晶硅还原炉都是神一样的存在的双良，最终没能禁住诱惑，跨界光伏，背上了沉重的资产包袱。这为今天与晶盛机电的股权合作埋下了伏笔。
公开资料显示，今年9月30日，双良节能在硅片领域最重要的两家全资孙公司之一——恒利晶硅新材料的股权发生了重大变更。晶盛机电向公司增加注册资本3.8亿元，持有其12.1019%的股份，公司注册资本有27.6亿元增加到31.4亿元。
如果不是下场干硅片，双良节能与晶盛机电将相安在各自的光伏设备领域，绝对扯不上任何关系。
2022年3月8日，双良节能公告：公司全资子公司双良硅材料（包头）有限公司与浙江晶盛机电股份有限公司签订《单晶炉买卖合同》，合同标的为直拉单晶炉，将应用于公司在包头的大尺寸单晶硅片项目。供货范围包括所有设备、技术资料等，合同金额为人民币808,840,000元。
双良硅材料（包头）有限公司与连城凯克斯科技有限公司（以下简称“卖方二”）于同日签订了《单晶炉买卖合同》（以下简称“合同二”），合同标的为直拉单晶炉，将应用于公司的包头大尺寸单晶硅片项目。供货范围包括所有设备软、硬件及技术资料，合同金额为人民币621,040,880元。
也就是说，双良向晶盛买了8个多亿的单晶炉。这对应多少产能呢？赶碳号粗略估算了下：
晶盛（¥808,840,000）
估算台数：约539台（若单价150万）—约809台（若单价100万）
对应年产能：约7,096MW—10,644MW（≈7.1GW—10.6GW）
连城（¥621,040,880）
估算台数：约414台—621台
对应年产能：约5,449MW—8,173MW（≈5.4GW—8.2GW）
合并两份合同（合计¥1,429,880,880）
估算台数合计：约953台—1,430台
合计年产能：约12,545MW—18,817MW（≈12.5GW—18.8GW）
算下来，这两个采购合同加起还不到20GW。赶碳号推测，当初这笔设备款一直未付，拖了三年多，直到今天仍然付不出，不得不债转股。赶碳号向恒利晶硅新材料负责人求证这一推测时，对方对此未予以否认。
赶碳号无意推断双方的这一场合作有着怎样的未来。光伏反内卷尚未有实质性进展，硅片环节因为硅料价格的反弹暂时得以续命。不管怎样，大白马晶盛机电下场干硅片，肯定不是主动的。没办法，只能如此。赶碳号在此之前多次写过这个问题，光伏主材大概率会把主材、设备企业拖下水，而最后是地方政府、银行。
赶碳号在江阴调研过程中感受到，双良节能实际上是一家非常优秀的民营企业。如果没有跨界光伏，如果没有一把将产能干到90-100GW，也不会出现今天这样的困难。
今年中报时，公司的负债率来到惊人的84.35%，而硅片双龙头TCL中环和隆基绿能分别为66.54%和60.72%，体量与双良接近的弘元绿能仅为56.37%，哪怕是屡屡传出经营困难、将被国企接管消息的京运通，资产负债率也不过53.28%。
应该说，在赶碳号已知的所有硅片企业中，双良节能的负债率是最高的，比同行要高出20%，即使加上拥有硅片业务的一体化企业，如晶科、天合、晶澳等，双良也是负债率最高的一家企业。
何以至此呢？
主要是即使主业再优秀，即使在溴化锂制冷机和多晶硅还原炉领域都是龙头，也承受不了光伏主材领域如此巨大的资本开支，以及如此巨大的亏损。除了前两者之外，双良在电解槽领域也很优秀。还是那句话，光伏制造业赚钱时是真赚钱，但要填坑时，那也是真的深。这就清晰地解释了为何光伏主材企业转型干储能的也不少，但来自储能的营收和利润，能够覆盖主业亏损的企业少之又少。储能这匹马的体量毕竟太小了，而光伏这辆车实在太重。
来自东财CHOICE
双良资产负债率上升，是从2021年开始的，恰恰是这一轮光伏周期的起点。在这一轮周期里，浮躁的光伏，毁掉了无数优秀企业，双良只是其中一家。
双良曾入选过央视的《大国重器》，赶碳号摄
编审及统稿：侦碳
